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传化智联(002010):物流主业拐点带来业绩高增长

发布时间:2020-01-21    研究机构:兴业证券

事件:

传化智联(002010)公告2019 年度业绩预告,预计2019 年归属于上市公司股东净利润14 至15.7 亿元,同比增长70.94%至91.70%。

点评:

受益于园区业务持续增长,经营性补贴确认,2019 四季度归母净利润同比增长38%至79%。公司2019 四季度归母净利润5.73 至7.43 亿元,同比增长38%至79%。我们认为,高增长原因来自于园区业务进入收获期,利用率持续提升,以及四季度确认了一些经营性补贴。全年来看,2019年业绩高增长主要由于:园区业务利用率提升带来毛利率增加及物流业务模式优化;杭州传化精细化工有限公司搬迁带来的搬迁补偿和奖励近4 亿元(非经常性损益,大部分在一到三季度体现)。2019 年非经基本在前三季度,所以预计2019 四季度扣非后表现更好。

物流主业拐点确认,园区相关业务延续高增长。2018 年下半年以来,随着新的园区不断成熟,公司的物流园区收入不断提升。截至2019 年中,公司在全国范围内开展业务的公路港68 个,其中在建及拟开工项目13 个,储备签约项目160 余个。在全国范围获取的土地权证面积为1107 万平方米,园区经营面积348 万平方米,物业整体出租率达到85%。上半年港内累计车流量1,246.4 万车次,平台营业额实现200 亿元,平台纳税额达6.69亿元。园区业务收入入4.7 亿元,毛利同比增加0.8 亿元,同比提升47%。

公司的商业模式壁垒明显,业绩进入爬坡周期,持续看好公司估值修复。

经历了过去几年的大规模投入,公路港网络已经很难再复制,随着公司战略执行更加务实,聚焦挖掘公路港网络的线下价值,未来几年公路港的主业有望进入利润爆发期,预计2019 年、2020 年公司归母净利润为14.28亿元、19.48 亿元,EPS 分为0.44、0.60 元,对应1 月20 日收盘价PE 分别为17.0、12.5 倍。看好传化智联的估值修复,维持“审慎增持”评级。

风险提示:园区建设投入过大、园区需求低于预期、新业务发展不达预期

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