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传化股份三季报点评:专注主业,收入增长超越行业

发布时间:2011-10-28    研究机构:国信证券

收入增长超行业,3季推动业绩同比增长15%,实现EPS0.08元

今年下游印染行业低迷,3季度为淡季。公司专注营造主业竞争力,助剂和化纤油剂市场占有率提高,有效抵御低迷需求和活性染料下滑的压力,3季收入同比增长32%,环比仅下降2%。成本压力有所缓解,毛利率环比提升0.8个百分点,但仍同比下降1.3个百分点。公司三大业务中活性染料最差,但公司仅持股45%, 因而归属母公司净利润仍同比增长。季节性因素决定3季度业绩仍环比下滑。

助剂收入延续增长,原料跌价促使毛利率逐步回升

市场份额提升推动3季助剂收入增长26%(与上半年持平),而主要竞争对手基本无增长。3季度助剂原材料价格下跌,如环氧乙烷和丙烯酸均价环比2季度分别下降5%和6%,而价格波动小的助剂价格在5月曾上调,因而盈利能力环比提升。受国内外经济震荡影响,目前纺织需求旺季不旺,但不会比淡季差,因而4季度公司助剂收入仍保持增长。原料价格近期平稳,毛利率能达较好水平。

活性染料经营有所好转,化纤油剂依旧保持高增长

活性染料受制于棉花减产,但8、9月活性染料销售略有好转,但仍低迷,业绩仍同比下滑。棉花丰收在即,活性染料将面临底部反弹的拐点。公司化纤油剂处于垄断地位,仍持高增长,3季度收入同比增长74%;预计4季度依旧平稳。

风险提示

纺织行业需求低迷,公司收入增长受抑制。

未来成本压力不在,收入稳定增长,维持“推荐”评级

油价重归平稳,高成本难再现。棉花丰收决定下游需求底部反弹,力度仍需观望。未来助剂充分享受行业增长和占有率提高,活性染料明显反弹,化纤助剂增速将放缓;增加染料种类,提升纺织化学品集成商的竞争力;减水剂项目将在11月底投产;股权激励和集团支持将带来业绩新增量。预计11、12和13年EP0.36、0.5和0.66元,目标价10元。目前市价低于股权激励行权价22%。

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