移动版

传化股份:染助一体化龙头积极向专用化学品生产商转型

发布时间:2012-02-29    研究机构:华创证券

事 项 近期我们调研了传化股份,与公司高管就公司经营现状和行业发展趋势等进行了交流。传化股份是我国纺织化学品龙头企业。 主要观点

1. 纺织化学品系统集成商,涉足专用化学品生产。公司是是国内染助一体化的龙头企业。公司拥有印染助剂16万吨,化纤油剂实际产能可达15万吨, 活性染料6万吨。近年来,公司积极培育有市场潜力、吻合发展趋势的其他专用化学品新领域,如建筑用减水剂、顺丁橡胶等,未来公司的发展战略将从“纺织化学品集成商”向“专用化学品生产商”发展,以抵御单一产品或产业链的周期波动。

2. 印染助剂稳健增长,是公司利润主要来源。印染助剂毛利率高于染料和化纤油剂,一般在30%以上,公司印染助剂利润占比超过60%。预计公司2011年助剂销量14-15万吨左右,收入增长20%-25%。作为助剂行业龙头企业, 我们预计未来公司助剂业务增长将高于行业平均增速,有望维持10%左右的稳健增长。

3. 募投项目投产,化纤油剂产量大增。公司原有化纤DTY油剂产能6万吨。2010年,公司通过非定向增发,新增化纤油剂5万吨。其中3.5万吨DTY油剂2011年6月已经投产,1万吨FDY油剂和0.5万吨短纤油剂去年完成中试。预计2011年DTY油剂产量增速超过60%,全年产量约10万吨左右。FDY和短纤油剂客户粘性高,预计公司在FDY和短纤油剂的市场开拓方面仍需较长时间。

4. 活性染料盈利下降,有望谷底回升。活性染料去年价跌量缩,行业产量同比下降20%。由于棉价回落企稳,预计棉花需求将有所回暖。而在2011年的惨淡行情中,部分中小活性染料企业亏损倒闭,加上行业环保要求的不断提升,预计行业集中度将趋于提升,供应格局利好行业龙头,活性染料2012年有望谷底回升。公司正积极向活性染料上游发展:对位酯产能已扩至1万吨,基本能够实现完全配套;锦鸡采用加氢工艺生产H 酸,工艺和成本控制仍有待改善。目前公司活性染料毛利率14%左右,未来盈利具有一定的提升空间 。

5. 其它业务。公司2010年成立合资子公司,进军聚羧酸系减水剂业务。一期聚羧酸减水剂产能为5万吨,去年年底已经投产,未来将进一步扩至20万吨。预计毛利率将超过20%。10万吨顺丁橡胶项目正在有序进行中,预计2012年四季度投产。按照2011年的均价推算,以净利率5%保守估计,全年将产生1.5亿元的利润,相当于整个传化股份2010年的利润之和。但2012年以来,原材料丁二烯价格上涨超过30%,顺丁橡胶成本压力骤显,未来不排除公司向上游产业链延伸。

6. 盈利预测:我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.31、0.41、0.74元,对应PE分别为23X、17X、10X。考虑到公司顺丁橡胶、减水剂产品的陆续投产,未来成长空间和弹性较大,给予推荐评级。

风险提示1. 纺织化学品下游持续疲软。

2. 顺丁橡胶项目进展不达预期。

申请时请注明股票名称