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传化股份:助剂盈利能力提升,抵御收入增长放缓

发布时间:2012-03-27    研究机构:国信证券

助剂、化纤油剂市场份额提高助推业绩,EPS 为0.31元,同比增5% 2011年纺织行业需求整体一般,前高后低。棉花减产导致活性染料业务收入和毛利分别下降9和44%(业绩未达收购时预期,大股东补足1731万元,但计入资本公积)。但公司凭借纺织化学品集成商的竞争优势,纺织助剂收入逆市同比提升22%;化纤油剂垄断地位助推收入增长64%;上述业务毛利率稳定;推动总毛利提高16%。技术研发费、职工薪酬增长及股权激励费用计提,则管理费用同比增长46%,因而业绩仅增长5%。减水剂子公司处于建设期,代理销售收入仅2298万,合成橡胶子公司处于筹建期,分别带来亏损58和550万。

4季坏账转回及所得税调整,推动业绩环比增9%,EPS 为0.09元。

4季旺季不旺,收入环比降2%;助剂毛利率上行,但活性染料和化纤油剂拉低整体毛利率环比降3.4个百分点;总毛利下降2913万。坏账准备转回1141万, 所得税率按15%调整,业绩环比实现增长。子公司亏损也减少少数股东损益。

助剂毛利率和市场份额双升,抵御下游需求低迷,为业绩增长主因 近期油价上涨,需求低迷导致石化产品价格仍处低位,尤其是纺织助剂原料- -烯烃衍生品,表现更差。有机硅价格也处于低位。纺织助剂成本低于去年, 以服务为主的销售模式将保证产品价格,因而毛利率将同比提升。出口下滑导致目前纺织行业旺季迹象不明显。公司的纺织化学品集成商战略优势明显,全年助剂收入仍将两位数增长(1季度基本如预期)。活性染料需求受制棉花减产的压力已减缓,但需求低迷及行业竞争激烈,2012年好转幅度有限。公司化纤油剂市场份额较高,将稳定保持增长。去年11月5万吨/年减水剂投产后,替代效应推动今年增长,增幅取决于水泥好转情况。 风险提示 纺织行业需求低迷,公司收入增长受抑制。

面临行业低迷,公司业绩保持逆市、稳步上行,维持“推荐”评级 油价重归平稳,高成本难再现,未来助剂充分享受行业增长和占有率提高。纺织行业经历两年低谷后,活性染料业务未来将反弹;减水剂项目后续增长潜力大;股权激励和集团支持将带来业绩新增量。预计12-14年EP0.38/0.47/0.63元,短期需求压力较大,未来稳定成长可期,维持“推荐”的投资评级。

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