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传化股份:C4仍处困惑期,减水剂仍需培育

发布时间:2012-03-31    研究机构:宏源证券

报告摘要:

公司传统业务保持平稳。公司传统业务包括染料助剂、化纤油剂、活性染料,其产能分别有13万吨、12万吨、5.5万吨,尽管染料助剂行业集中度低,竞争较激烈,但公司的染料助剂毛利率能达到30%-32%,与德美化工的相当;化纤油剂的毛利率只有10%左右,而且未来变化也甚大,活性染料原料之H 酸加氢工艺仍然没有突破。总体而言,公司传统业务保持平稳,2012年的行业情况仍然不支持公司传统业务发生突变。

聚羧酸减水剂市场仍处于培育期。聚羧酸系高性能减水剂是继木钙为代表的普通减水剂和以萘系为代表的高效减水剂之后发展起来的第三代高性能减水剂,是目前世界上最前沿、科技含量最高、应用前景最好、综合性能最优的一种高效减水剂。公司目前产能有5万吨,未来仍有计划扩产到20万吨,但目前该型减水剂需求仍处培育期,公司目前5万吨产能释放完毕后才会考虑进一步扩产。

顺丁橡胶C4原料仍处困惑期。公司10万吨顺丁橡胶项目现在仍处土建阶段,计划10月份投产,从生产角度来看,顺丁橡胶的生产难度不是很大,反而其原料C4的稳定供应却是一个问题,因为全球乙烯副产丁二烯装置的生产能力约占总生产能力的92%。如果从延伸产业链的角度来看,公司上马正丁烷氧化脱氢项目更有可能(上马石化项目可能性不大),但该技术是否能产业化尚没有得到证明。另外, 目前丁二烯价格是3921美元/吨,顺丁橡胶价格为25500-26000元/ 吨,顺丁橡胶项目的盈利能力尚不能确定。

业绩预测与投资建议。我们预计公司2012-2013年EPS 为0.37、0.46元/股,对应PE 估值水平分别为18X、15X,估值合理。考虑到公司尚有新的增长点,虽然仍有很多不确定性,但仍然值得期待,综上考虑,我们给予公司增持的投资评级。

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