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传化股份:染料助剂毛利率改善,14年业绩有望大幅增长

发布时间:2014-04-10    研究机构:东方证券

投资要点

传化股份的业务板块主要分为染料助剂,活性染料,顺丁橡胶三个部分,我们认为由于其传统行业染料助剂和活性染料行业景气度向好,顺丁橡胶板块有望扭亏为盈,因此14年有望成为传化的业绩反转年,业绩同比增长有望达到70%左右。

染料助剂是传化最主要的业务,过去几年的利润占比在90%以上。经过10-12年行业大洗牌后,竞争优势主要向大公司倾斜,传化染料助剂业务毛利率也逐季好转。13年综合助剂板块营业利润率达到6.6%,贡献营业利润1.8亿元。我们假设14年的营业利润率为7.9%,由此测算14年综合助剂板块将有望贡献营业利润2.2亿元。

13年活性染料利润占比在29%左右,其价格从13年下半年开始大幅上涨,累计涨幅高达50%。我们测算14年相比13年产品均价将有望上涨了30%,相应的营业利润增速将有望达到47%。

13年6月投产的10万吨顺丁橡胶项目去年大幅亏损,成为公司最主要的业绩包袱。但我们分析13年的亏损主要都是如开车费用和库存跌价损失等一次性的费用,并没有什么持续性。我们预测今年公司在该板块上能够扭亏,至少会实现微利,而不会再出现大幅亏损。

财务与估值

综上所述各版块的盈利,我们预测公司14-16年的每股盈利为0.59,0.63,0.68元。参照可比公司估值水平,给予公司2014年22倍估值,对应目标价12.88元,首次给予公司买入评级。

风险提示

顺丁橡胶价差下滑造成项目亏损;

公司在主业之外,盲目多元化,导致ROE继续下滑。

申请时请注明股票名称