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传化股份:年度策略会上市公司交流观点及纪要

发布时间:2016-01-11    研究机构:中泰证券

投资要点

事件:年度策略会上市公司交流时间地点:2016年1月7日厦门威斯汀酒店交流人:传化物流董事高级副总裁 李绍波/传化股份董事副总裁董秘 朱江英

中泰核心观点:

中国物流行业长期经受物流费用成本较高,“车找不到货,货找不到车”的低效痛点,在国家供给侧改革的背景下,物流领域的降本增效改革刻不容缓。传化股份作为国内互联网+物流生态平台型首创者,无论在商业模式还是资源背景上优势明显。市场上不少投资者往往容易将顺丰、德邦等快递或零担企业与公司做对比,而事实上传化无论从商业模式(前者为有车承运企业、后者为无车整合生态平台)还是物流领域(前者为快递零担为主、后者为普货整车)都存在本质区别。此外,与部分类似模式的轻资产平台型企业相比(如市场上超过200个类似的车货匹配APP),传化物流的物流园区管理可以使得其在物流企业和货车司机真实性、时效性、正规性上具备明显优势,而物流货运本身的复杂性必须要有线下具备专业的非标准化增值服务来完成流程闭环,因此轻资产平台型企业也在寻求与线下物流园区合作或租赁。

盈利:生态大融合背景下,互联网平台型企业如京东(已由自营走向平台)、怡亚通、亚马逊,未来主业均不是主要盈利点,所谓“羊毛出在猪身上”,在主业形成良好生态后,盈利多由生态中的其他业务提供(如金融、云计算等)。公司主业线下业务盈利稳定,线上业务处于高速投入成长期,商业保理(预计相关业务公司将于近期成立)、在途保险、交易抽佣等金融业务均具备高利润率、高成长属性。公司承诺2015-2021年累计净利润57亿,但我们根据公司一直以来较为稳健的风格,实际利润大概率超过承诺额。

估值:公司类似空港的公路港物流系统以及类似“滴滴货车”的商业模式,估值可对标中国民航局空管局(国务院旗下交运部直属)以及滴滴快的(最新轮融资估值超1000亿)。目前公司市值仅600亿(其中原有传统业务化工印染助剂等业务估值近100亿),我们按照2016年预计线上运费流水GMV1倍,给予公司1000亿目标市值,对应目标价30元,给予“买入”评级。

风险及不确定性。1)市场系统性风险及风险偏好回落;2)互联网支付牌照取得时间滞后。

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