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传化股份物流研究之二:线下实体价值测算

发布时间:2016-07-29    研究机构:兴业证券

传化物流的实体公路港布局已进迅速扩张期。截至今年5月,传化物流在全国已建成运营的公路港共有11个,与去年底相比新增6个,覆盖包括杭州、苏州、青岛、沈阳、成都、泉州在内的11个华东、华北、西南、东南区域的城市。当前在建的公路港有15个。此外,公司还有82个公路港项目处已经完成了接洽和签约。公路港的建设周期一般为1-2年。今年年底运营公路港数量将达到30个。

170个公路港形成传化地网。在公司2015年底之前开工、签约的66个公路港投入运营之后,传化物流则将实现对全国17个省会城市、50余个枢纽级地市的进一步覆盖。公司规划到2022年,这张以干线交通为联动纽带的传化“地网”,将构建起“10个枢纽和160多个基地”,总计完成170个公路港的布局,打造“全国骨干+区域支线”的物流网络。在公路港布局、建设不断推进的同时,公司已经建成投运的11个实体公路港的业务开展表现良好,流量增长迅速。

实体公路港平台价值详细测算:土地增值+网络效应。传化在构建遍布全国的公路港网络时会购置一些土地资源,一方面,传化拿地成本较低,另一方面,传化在某一地区建成公路港之后,会汇聚车流、人流、商流,因此,尽管这些土地目前市价不高,但潜在增值空间非常可观。我们对公司已有物业和即将建成物业的潜在价值进行了详细测算,得出其价值为405亿。另一方面,对于公路港成网后的网络价值,我们按照其成熟后带来的利润来进行测算,得出其价值为117.96亿。上面两部分加总我们得出了仅是公路港实体部分的基础价值为485亿(实体网络还是要折现)。这部分是基于土地增值和实体网络价值,未来对于网络上的货、车和人可以衍生出金融服务、大数据服务、信息服务、生活服务等天网业务,想象空间更大。线上天网价值则要取决其所提供服务带来的利润测算,我们将在下一篇报告中阐述。

风险提示。公路港实体投入过大,流量增长不达预期。

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