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传化智联公司研究报告:线上下拓展符合预期,支付闭环逐形成

发布时间:2017-04-19    研究机构:海通证券

事件:传化智联(002010)公布2016年年报。公司实现营业收入81.8亿元,同比增长53.19%;实现归母净利润5.81亿元,同比增长5.51%;扣非后实现净利润为1.67亿元,同比下降186.75%。当年度,以2016年12月31日总股本为基数,公司利润分配方案为拟每10股派现金红利1元(含税)。

同城易货嘀示范效应明显。易货嘀业务已覆盖杭州、济南、成都、上海、北京、青岛等20个国内枢纽城市,已与十余万小型物流企业、零担专线以及300多家企业级客户(德邦、百世汇通、美的、苏宁、京东等)开展合作。

目前平台上司机用户数达到5.5万余名,日均成交量峰值近万笔,线上GMV是1.5亿,预计2017年为5-8个亿,对比目前市场上同城配送排名第一的58同城5-6亿的规模来说,公司将逐步趋于领先。

公路港构建优势壁垒,金融支付形成支付闭环。截止报告期,公司已(试)运营公路港26个,同比增长超300%,拥有土地面积1444万平方,建筑面积311万平方。目前公路港公司投入自有资金1个亿,地方政府补贴基本上3000-5000万。公路港收入结构除了租金外,还涉及汽配,加油等售后,为司机提供吃喝住行一条龙服务。

陆鲸流量活跃度高,期待支付牌照落地。依托公路港资源,实施鲸港联动,截止报告期,陆鲸平台上司机用户111万,货代用户10万,日活司机4.5万,日发货5.1万条。

传化化工毛利下滑,收购提升国际化水平。公司在报告期内成功收购拓纳化学,实现国际化布局,报告期内公司化工业务实现营收42.75亿元,同比增长2.75%。毛利率同比下降1.84pct。

投资建议。公司的主要看点是未来公路港和支付牌照壁垒形成下,公司线上互联网的流量变现。我们预计随着物流业绩的释放,支付牌照的落地使得公司有能力开始线上变现。公司化工业务收入占比约5成,预计2017年保持5%左右的增速,销售净利率每年保持稳定在5.6%的水平,预计化工净利为2.51亿(未考虑2017年并购杭州美高华颐化工),给予20倍估值,市值为50.2亿;公司目前GMV为1000亿,参考互联网1.2倍PGMV,由于公司流量变现处于发展初期,按照50%比例测算为0.6倍,目前合理传化物流测算市值为600亿。两者之和为650.2亿,距离现在市值553.8亿还有18%的空间,对应目标价20元。预测2017-2018年eps分别为0.2、0.31元,对应4月18日收盘价的PE分别是85倍、54.84倍,给予“增持”评级。

申请时请注明股票名称